2026年2月28日,美国与以色列对伊朗发动联合军事打击,随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡作为战略反制。
截至3月15日,美以伊战事已持续16天。战事蔓延可能引发的能源价格高企、全球供应链成本上升等一系列连锁反应引发各方关注。
推本溯源,霍尔木兹海峡的通行状态已成为影响全球经济的核心变量。
“若美伊冲突短期降温、霍尔木兹海峡恢复通行,全球经济整体影响有限。如果美伊战事长期化,全球经济将面临滞胀风险,资产价格与投资逻辑可能会出现深刻变化。”粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒在接受21世纪经济报道记者采访时表示。
在美伊战事长期化的假设下,罗志恒对于全球关键资产作出如下判断:第一,原油价格可能大幅上行,布伦特原油现货价格或冲高至100—150美元/桶。第二,黄金价格或维持在5000—5500美元/盎司高位震荡。第三,全球权益市场“HALO”交易逻辑强化。第四,美国、欧洲及日韩等权益市场均可能调整,日韩首当其冲。
罗志恒还认为,A股相对海外股市的安全溢价更为凸显,市场有望呈现较强韧性。具体的配置层面,他建议关注两大方向:供需格局改善、涨价预期较强、盈利有望修复的“HALO”交易标的;国内自主可控、科技自立自强相关的国产算力、人工智能、储能、商业航天、国防军工等。
21世纪:此次美伊冲突升级的深层根源何在?
罗志恒:美伊矛盾具有长期性、复杂性。但本次冲突已升级为1979年以来双方最严重的直接军事对抗。
美伊矛盾具有深刻的历史与地缘根源。自1979年伊朗伊斯兰革命后,美伊关系长期对立,矛盾焦点涵盖核问题、地区安全、能源与经济等多个维度。
核问题方面,美伊协议失效,美伊关于核问题不可调和。
地区安全方面,2025年以来红海航道袭扰事件频发,美国认定伊朗为幕后支持者并加大军事威慑,联合以色列开展多轮军事演习,为本次冲突埋下伏笔。
经济对抗方面,美国长期对伊朗实施经济制裁,覆盖能源、金融、航运等核心领域,包括禁止伊朗的原油出口、冻结伊朗海外资产、将伊朗排除出SWIFT结算系统等。世界银行预计2025年伊朗实际GDP增速为-1.1%,2025年12月伊朗CPI通胀率超过50%。经济困境未能迫使伊朗妥协,反而激化其反抗意愿。
从直接诱因看,2025年4月以来,美国在特朗普第二任期内与伊朗重启谈判,但进展有限。2025年6月,美国和以色列曾空袭伊朗的核设施,导致矛盾进一步升级。2026年2月17日,美伊在日内瓦谈判破裂,成为本次事件的导火索。
21世纪:未来美伊冲突的演进可能存在哪几种路径?
罗志恒:结合本次冲突演进态势、美伊双方诉求与实力对比等,本次美伊冲突大致存在两种可能走向,对应不同的冲突持续时间、程度及影响范围。
第一种走向是“冲突短期降温”(1个月内结束),在油价上升影响到美国居民生活以及特朗普的国内支持度、海湾国家和能源进口国家经济大幅受影响的背景下,各方斡旋并让冲突在1个月内降温,冲突范围相对有限。该情形出现的概率相对较高。
第二种走向是“战事长期化”(1个月及以上),即双方矛盾彻底激化,伊朗采取强硬报复措施,美以联军扩大打击规模,战事持续1个月及以上,持续时间可能突破中东产油国储油极限,影响可能扩散至中东其他国家。该情形的概率相对较低,但也需要警惕。
地缘冲突的发展具有高度不确定性。而且,即便本次美伊冲突实现短期缓和,后续仍存在再度爆发、升级的可能性。从风险研判的角度,需全面考虑不同潜在演进情形,并明确事件可能引发的极端影响及边界。
21世纪:美伊冲突对全球经济、金融市场有何影响?
罗志恒:美伊冲突的核心经济影响源于霍尔木兹海峡的通行状态。第一,若海峡陷入实质性封锁,将导致全球能源化工品供给紧缺与供应链成本上升。第二,若这一影响延续,将增大全球通胀上行风险,继而增大货币紧缩风险与经济下行压力。第三,全球金融市场的波动更早、更剧烈,因为市场预期上述风险而立即出现波动,并可能反向影响全球政治经济走向。
具体而言,若美伊冲突短期降温、霍尔木兹海峡恢复通行,全球经济整体影响有限。
一是能源价格回落。全球能源价格主要受地缘风险溢价扰动,但如果不出现实质性短缺,布伦特原油价格可能随冲突降温回落至70—80美元/桶,但波动中枢可能仍高于冲突前水平。
二是全球通胀与增长扰动温和。油价短期脉冲上涨仅小幅推升成本压力,但不至于显著抬升全球通胀水平。
三是全球货币政策基本保持原有节奏。美联储2026年仍有望按既定节奏降息1—2次,全球流动性环境有望保持平稳。
此外,中国经济整体影响更加可控。原因在于,中国与伊朗保持中立务实的外交关系;中国能源化工保障能力较强;中国通胀和经济韧性较强。
资产价格方面,如果本次冲突短期降温,原油、黄金等关键资产价格有望逐渐平复。权益市场受影响较小。
21世纪:假如美伊冲突演变为“持久战”,全球原油、黄金、权益等大类资产可能呈现何种变化?
罗志恒:如果美伊战事长期化,全球经济将面临滞胀风险,资产价格与投资逻辑可能会出现深刻变化。经济影响方面,全球滞胀风险上升,中国输入性通胀、外需放缓及资本流动压力等亟需防范。
具体到全球关键资产的表现,我们有如下主要判断:
第一,原油价格可能大幅上行,布伦特原油现货价格或冲高至100—150美元/桶。
第二,黄金价格或维持在5000—5500美元/盎司高位震荡。一方面,黄金牛市仍在持续,央行购金等支撑因素仍在,且美伊冲突可能为美元信用长期衰落埋下伏笔,黄金价格短期内“下不来”。但另一方面,油价和通胀上行风险下,美联储推迟降息甚至重启加息,可能对黄金价格产生掣肘,黄金价格可能短期内也难以突破5500美元/盎司的前高。
第三,全球权益市场“HALO”交易逻辑强化。所谓“HALO”交易(Heavy Assets, Low Obsolescence,重资产、低淘汰),即做多AI难以替代、拥有极高物理壁垒、手握实物资产的能源、原材料、基础设施相关行业。预计有色金属、电力设备、基础化工、石油石化、煤炭等行业将成为全球权益市场的共通性主线。
第四,美国、欧洲及日韩等权益市场均可能显著调整,日韩首当其冲。日韩股市方面,美伊冲突将对高度依赖海湾能源、且以半导体为股市主导的日韩造成严重冲击。美股方面,油价上涨引发的通胀上行压力,将成为美股核心调整风险。欧股方面,能源价格上涨构成更直接、更显著的股市调整风险。欧洲经济对外部能源依赖度较高,工业生产与居民消费对能源成本更为敏感。
21世纪:能否具体分析一下,地缘冲突升级扰动下,A股市场将如何演绎?
罗志恒:A股相对海外股市的安全溢价更为凸显,市场有望呈现较强韧性。在地缘政治事件频发的时代,中国对外具有强大的经济、军事、外交能力作为安全保障,对内具有稳定的制度环境以及完备的工业生产体系,这是长期看好A股的基础和底气。一方面,政策定调进一步强化了A股“科技重估牛”的底层逻辑。今年《政府工作报告》提出“加快高水平科技自立自强,抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇,全面增强自主创新能力,为高质量发展提供科技支撑”。另一方面,资本市场制度也在不断完善,未来创业板改革、再融资制度优化等都突出了“扶优、扶科”的导向,这将为本轮牛市提供更多助力。
21世纪:对A股市场的投资布局,您有何建议?
罗志恒:在美伊局势长期化风险背景下,在A股市场上,建议重点布局两大方向:
第一,供需格局改善、涨价预期较强、盈利有望修复的“HALO”交易标的,如有色金属、电力设备、基础化工、石油石化、煤炭等行业。有色、电力为AI发展提供原材料、能源保障,需求支撑强;石油石化、基础化工直接受益于地缘冲突,涨价预期下相关企业直接受益;而煤炭作为与石油同等重要的基础能源,其价值也面临重估。国内自主可控、科技自立自强相关的国产算力、人工智能、储能、商业航天、国防军工等,相关板块可能在年内反复活跃。特别是军工板块,本身受益于地缘冲突,且与商业航天、低空经济等新质生产力发展方向高度重叠,值得重点关注。
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